【資料圖】

（以下內(nèi)容從華安證券《Q2外銷回暖明顯，雙輪驅(qū)動(dòng)穩(wěn)步發(fā)展》研報(bào)附件原文摘錄）

中寵股份(002891)
2023H1 歸母凈利 9616.87 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 40.7%
公司公布 2023 年半年度報(bào)告。 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.15 億元，同比提升 7.9%，歸母凈利潤(rùn) 9616.87 萬(wàn)元，同比 40.7%。 其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.09 億元，同比增長(zhǎng) 26.7%，歸母凈利潤(rùn) 8050.72萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 79.1%， 業(yè)績(jī)高增主要系海外訂單回暖、降本增效下毛利率提升疊加人民幣匯率貶值所致。
毛利率改善明顯，國(guó)內(nèi)主糧業(yè)務(wù)同比高增
分品類看， 2023H1 公司寵物零食收入 10.90 億元，同比下降 1.5%，毛利率 23.4%，同比提升 5.87 個(gè)百分點(diǎn)， 寵物罐頭收入 3.10 億元，同比增長(zhǎng) 20.6%， 毛利率 32.9%，同比提升 7.96 個(gè)百分點(diǎn)，寵物干糧收入2.29 億元，同比增長(zhǎng) 58.6%， 毛利率 27.7%，同比提升 2.65 個(gè)百分點(diǎn)。
分地區(qū)看， 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)境外收入 12.15 億元，同比增長(zhǎng) 0.72%，2023Q1 公司出口業(yè)務(wù)在海外客戶去庫(kù)存影響下承壓明顯， 5 月份以來(lái)出口訂單恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。 2023H1 公司境內(nèi)收入 5.00 億元，同比增長(zhǎng) 30.4%，國(guó)內(nèi)自主品牌發(fā)展順利，預(yù)期全年有望維持高增。
利潤(rùn)率方面， 2023H1 公司銷售毛利率 25.0%，同比提升 5.99 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率 7.3%，同比提升 2.69 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力改善主要系原材料價(jià)格下降、產(chǎn)能利用率提升疊加海外工廠高毛利率業(yè)務(wù)占比提升所致。 公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率 33.4%，同比增長(zhǎng) 1.01 個(gè)百分點(diǎn)；境外業(yè)務(wù)毛利率22.3%，同比提升 6.98 個(gè)百分點(diǎn)，主要系海外工廠原材料價(jià)格下降疊加海外客戶調(diào)價(jià)滯后所致。
費(fèi)用持續(xù)投放，合理規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)
公司對(duì)旗下核心自主品牌維持高市場(chǎng)投入， 堅(jiān)持聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、聚焦主糧、聚焦自有品牌的發(fā)展戰(zhàn)略， 線上線下營(yíng)銷綜合發(fā)力，打造自有品牌優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品， 2023H1 公司銷售費(fèi)用 1.55 億元，同比增長(zhǎng) 23.3%，研發(fā)費(fèi)用2353.33 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 3.0%。產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)產(chǎn)能提升以及產(chǎn)線完善，預(yù)計(jì)年產(chǎn) 6 萬(wàn)噸干糧項(xiàng)目中的剩余 3 萬(wàn)噸產(chǎn)能以及年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸濕糧新西蘭項(xiàng)目將于 23 年年底投產(chǎn)。 2023 年 3 月，基于公司美國(guó)工廠客戶需求旺盛與產(chǎn)能存在缺口的矛盾，公司計(jì)劃建設(shè)美國(guó)第二工廠，產(chǎn)能合理規(guī)劃有望為公司未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)提供保障。
投資建議
公司堅(jiān)持聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、聚焦主糧、聚焦自有品牌的發(fā)展戰(zhàn)略， 著力提升核心自主品牌的品牌形象、市場(chǎng)占有率以及影響力， 是國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)龍頭企業(yè)，伴隨公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)回暖以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自有品牌發(fā)展的快速推進(jìn)， 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 36.06 億元、42.39 億元、 50.31 億元，同比增長(zhǎng) 11.0%、 17.5%、 18.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn) 1.84 億元、 2.27 億元、 2.92 億元，同比增長(zhǎng) 74.1%、 23.0%、28.6%， 對(duì)應(yīng) EPS0.63 元、 0.77 元、 0.99 元。 維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；品牌建設(shè)不及預(yù)期。

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