《科創(chuàng)板日報》7月3日（記者 陳美）繼天圖投資擬通過上市募資后，又一家VC機構行動了。
近日，博將控股有限公司（主體為博將資本）向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。根據(jù)招股書，博將資本來自浙江杭州，是一家私募投資基金，主要服務對象為高凈值人群以及中國高科技企業(yè)。
【資料圖】
今年以來，一級市場募資繼續(xù)困難，政府類基金成為一級市場資金來源主體。在高凈值人群股權投資遇冷、CVC更多投專項或者垂直領域的背景下，上市募資或成為這家私募股權基金最大的目的。募資之后，是繼續(xù)投資還是給之前的LP兌現(xiàn)收益，成為市場關注的焦點。
投資7年，DPI尚未回1
盡管博將資本在市場上不被廣為所知，但這似乎并沒影響這家VC機構的管理規(guī)模和行業(yè)排名。
招股書顯示，截至2022年底，博將資本總資產(chǎn)管理規(guī)模約人民幣93億元。在高科技產(chǎn)業(yè)的私募投資基金管理人之中，排名第一。
一位硬科技領域投資人告訴《科創(chuàng)板日報》記者，“投資高科技產(chǎn)業(yè)沒問題，不過相較其他行業(yè)，高科技產(chǎn)業(yè)退出周期會比較長，這對出資方的耐心和眼光，是一個挑戰(zhàn)”。
《科創(chuàng)板日報》記者注意到，此次遞表的博將資本于2014年在中基協(xié)登記私募投資基金管理人，2016年5月完成第一只在管私募股權基金備案。從時間上看，第一支基金已運作7年。
“按照人民幣基金最高9年的時限計算，博將資本第一只基金即將進入清算期。但這是最高時限，如果只有7年時間，那么博將資本第一支基金已經(jīng)到了清算期?！痹撚部萍碱I域投資人說。
7年時間，博將資本投資收益如何？招股書顯示，博將資本披露的8只基金，尚無一只基金實現(xiàn)DPI回1。其余基金則因運行不足一年運行，而被剔除。
從IRR（內(nèi)部收益率）、NIRR（凈內(nèi)部收益率）、MOIC（回報倍數(shù)）、DPI（投資回報率）、TVPI（總投資倍數(shù)）多個指標來看，旗下創(chuàng)富系列表現(xiàn)最好。對應IRR、NIRR、MOIC、DPI分別為21.3%、20.5%、3.2倍、55.9%和2.9倍。
但即便IRR和MOIC光鮮亮麗，但只要DPI未回1，就意味著LP投資7年都未收回成本，更不要說超額收益和分紅了。
一位廣東投資機構合伙人在接受《科創(chuàng)板日報》記者采訪時表示，基金未進入清算期前，IRR是業(yè)內(nèi)機構向LP匯報的重要指標。不過當基金進入清算期時，DPI才是機構業(yè)績的真正“試金石”。
該投資人認為，博將資本主要募資對象是高凈值人群。“這類人群投資訴求很明確，就是財富增長。盡管博將資本表示，2022年投資者復投金額占到融資金額的69.2%，但作為高凈值人群要求基金回本并兌現(xiàn)收益，會是GP必須面臨的壓力。”
博將資本稱，手中握有多家獨角獸公司。不過估值不等于市值，《科創(chuàng)板日報》記者看到，截至2022年底，博將資本累計投資的合共88家投資組合公司中，只有1家公司完成投資退出。這意味著很多獨角獸公司還沒上市，即便上市了也要等解禁期結束?！?/p>
為了募資，有機構靠新基金接盤
博將資本通過上市募資，只是一級市場中機構募資的一種方式。
《科創(chuàng)板日報》記者了解到，近日有機構用自己募的新基金接盤老基金。這家機構據(jù)悉有兩個明顯特征，一是硬科技投資，二是去年退了4個億。
一位了解情況的投資人和《科創(chuàng)板日報》記者交流時表示，這家硬科技機構成立10年了，但至今未給LP回報?！叭ツ闘P鬧得兇、想退出，最后這家機構想了個辦法，用新募資基金的錢接舊基金的老股，讓老LP全身而退?！?/p>
“這么做有兩個好處，一是DPI數(shù)據(jù)好看了，募資新基金時資本也更愿意買賬。二是，老基金全身而退，賺了十幾倍收益，不會再來找這家GP麻煩。但壞處也顯而易見，這家機構侵害了新LP的利益，讓新基金‘高位’接盤老基金。試想，一家企業(yè)5億估值時投進和60億估值時投進，最后投資回報是一個概念嗎？”這位投資人說。
與博將資本一樣，這家硬科技機構之所以難以給LP回報，在于所投企業(yè)沒什么IPO。上述投資人表示，“400個項目中，最后只有2個項目實現(xiàn)IPO。號稱投硬科技，結果10年才2個項目IPO，投資業(yè)績非常差?！?/strong>
該位合伙人坦言，一級市場難退出，接近退出期時把數(shù)據(jù)做一下，讓DPI好看些，行業(yè)內(nèi)會不時聽到?！暗珕栴}是涉及了多少金額，以及金額占整只基金的比例。有時一些個人LP想退出，機構會通過這種方法操作，但金額比例肯定不大。如果是大面積接盤，這家機構為了募資和回報，損害了后面LP的利益，歸根結底是底線和操作流程的問題?！?/p>
這一做法，從整個一級市場的角度看，也有資金錯配和退出的問題。
多位投資人表示，投資3年被投企業(yè)不一定能上市，即便上市了也還要等待解禁期，這樣的投法，讓強調(diào)資金回報率的投資人心中多少有些忐忑和苦澀。
無論現(xiàn)實情況如何嚴峻，行業(yè)仍在發(fā)展，未來GP們需要思考，是做大規(guī)模，靠管理費賺錢，還是能給予LP真金白銀的回報，從而讓私募股權市場真正有活水循環(huán)，這對從業(yè)者的專業(yè)能力、職業(yè)操守和意志品質(zhì)，都是一個嚴肅挑戰(zhàn)。
