2022 年業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，1Q23 業(yè)績(jī)好于我們預(yù)期公司2022 年實(shí)現(xiàn)收入11.24 億元，同比下降1.6%；歸母凈虧損4.06 億元（上年同期盈利6,117 萬(wàn)元），落入預(yù)告4.0~5.6 億元區(qū)間，虧損主要系計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備4.6 億元。1Q23 實(shí)現(xiàn)收入3.64 億元，同比增長(zhǎng)35.6%，歸母凈利潤(rùn)4,099 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.8%，好于我們預(yù)期。我們判斷主要系線下活動(dòng)常態(tài)化后，公司公共上網(wǎng)服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)回暖。

發(fā)展趨勢(shì)

2022 年主業(yè)穩(wěn)健，To C 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁；利潤(rùn)端計(jì)提商譽(yù)減值致承壓。

【資料圖】

2022 年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降1.6%，剔除展會(huì)業(yè)務(wù)影響，公司收入同比增長(zhǎng)9.7%，其中網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.3%至7.3 億元，公司表示主要系電競(jìng)場(chǎng)景拓展及C 端增值服務(wù)收入同增83%驅(qū)動(dòng)；展會(huì)業(yè)務(wù)收入同比下降97.3%至324 萬(wàn)元，主要系疫情影響致ChinaJoy 未能線下舉辦。

我們認(rèn)為，公司積極拓展C 端業(yè)務(wù)及云服務(wù)實(shí)現(xiàn)整體穩(wěn)健，收入結(jié)構(gòu)趨向多元。費(fèi)用率方面2022 年整體微降，其中研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率同比分別下降0.7/0.8/3.7ppt 至18.7%/9.5%/17.7%。此外，公司計(jì)提商譽(yù)減值4.6 億元致利潤(rùn)端承壓，主要系展會(huì)業(yè)務(wù)子公司上海漢威計(jì)提4.3 億元。

1Q23 業(yè)務(wù)漸回暖，收入利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼。1Q23 公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)35.7%/30.8%。我們判斷公司公共上網(wǎng)服務(wù)的收入同比較大幅度恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)回暖。毛利率同比下降10.8ppt 至45.0%，我們判斷主要系收入結(jié)構(gòu)調(diào)整及To C 業(yè)務(wù)投入較多所致。費(fèi)用率繼續(xù)優(yōu)化，1Q23 研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率同比分別下降5.3/3.3/5.1ppt 至11.1%/7.7%/13.6%。

拓展電競(jìng)酒店新場(chǎng)景，聚焦電競(jìng)與游戲探索AIGC 應(yīng)用。電競(jìng)場(chǎng)景方面，公司稱2022 年電競(jìng)酒店終端規(guī)模同比增長(zhǎng)61%、用戶規(guī)模同比增長(zhǎng)46%。

AIGC 應(yīng)用方面，公司旗下“曉競(jìng)”數(shù)字人已落地AIGC、自然語(yǔ)言處理等技術(shù)，公司亦宣布接入百度文心一言；此外公司于2023 年3 月成立AI 創(chuàng)能中心，聚焦游戲場(chǎng)景探索AIGC 應(yīng)用。我們認(rèn)為公司有望打造電競(jìng)領(lǐng)域人工智能解決方案，拓展本地娛樂(lè)及云計(jì)算服務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景。展會(huì)業(yè)務(wù)方面，2023年ChinaJoy 已宣布7 月28-31 日于上海舉辦，我們認(rèn)為隨著線下活動(dòng)恢復(fù)，用戶參展意愿及廣告主投放需求均有望回升，或驅(qū)動(dòng)公司展會(huì)業(yè)務(wù)收入提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于公司業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)展好于預(yù)期，我們上調(diào)2023/2024 年凈利潤(rùn)32%/36%至1.42/1.71 億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)67/56 倍2023/2024 年市盈率。維持中性評(píng)級(jí)，由于行業(yè)估值中樞上移且公司逐步落地新場(chǎng)景及AIGC 應(yīng)用，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)24%至13.25 元，對(duì)應(yīng)65/54 倍2023/2024 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有3%的下行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

順網(wǎng)云商業(yè)化進(jìn)度變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電競(jìng)酒店業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AIGC 及元宇宙應(yīng)用落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。