2023年春節(jié)過后首個交易日國內商品上演了開門紅的行情走勢，特別是早盤，整個商品市場飄紅一片，其中國內鄭糖直接跳空高開百點，并且繼續(xù)上沖直接突破年前高點，且有直逼5900關口之勢，這主要有中國春節(jié)假日期間外盤強勢上漲的原因，也有來自于國內預期需求強勁的表現(xiàn)?，F(xiàn)貨方面，春節(jié)過后現(xiàn)貨直接跳漲百元，成交較好，顯示市場的氛圍偏暖，后續(xù)是否繼續(xù)支持這種偏暖的行情，國內外糖市的變數(shù)點在哪？我們分析如下：

一

國際糖市的變與不變

【資料圖】

1、國際糖市的供應過剩預期不變，階段性生產(chǎn)供應仍在增加

雖然2022/23榨季的全球糖市的供需形勢依舊處于過剩階段，對于國際糖市的整體供需形勢，或難以支持糖價大幅度強勢上漲。因此，國際糖市怖不變的因素依然是過剩論。

不過當前，階段性供應來說，供應是有的，并且仍在增加中。因為北半球食糖生產(chǎn)正處于壓榨高峰期。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，泰國已經(jīng)生產(chǎn)了429.96萬噸糖，與去年同期比微增。印度截至1月15日累計產(chǎn)糖1568萬噸，同比增加54萬噸，而2022年印度產(chǎn)量創(chuàng)歷史峰值，2022年同期產(chǎn)量業(yè)是歷史同期最高，2023年1月中旬產(chǎn)量高于2022年1月同期，說明整體的產(chǎn)量供應是充足了。另外，巴西截至1月上旬，仍在生產(chǎn)，上一榨季早在11月底就停止生產(chǎn)，以至于印度2022/23榨季整體產(chǎn)糖量3348.3萬噸，同比增加142萬噸有余。

2、印度產(chǎn)量國際糖市的供應過剩預期不變，階段性生產(chǎn)供應仍在增加

當前市場之所以供應緊張局面持續(xù)，主要是需求旺盛的同時，供應端印度出口政策面不明朗以及產(chǎn)量預期的調整變化。

2021/22年度，印度出口了1100萬噸食糖。早在去年下半年初印度政府出臺了限制出口1000萬噸的決定，之后為避免印度糖廠違約，再增加了120多萬噸的出口額度。2022/23年度，印度政府依然對印度食糖出口采取了限制性的措施，要求至2023年5月31日前，僅允許出口600萬噸糖。但印度糖業(yè)協(xié)會正在竭盡全力促使印度政府再增加第二批出口配額200-400萬噸，市場預計印度年度食糖出口在800-900萬噸。目前來看，印度產(chǎn)量或下降，致使市場預計印度政府可能不批準第二批出口配額。這是政策變數(shù)。截至目前印度糖廠已經(jīng)簽訂了570萬噸出口合同。幾乎將600萬噸的出口限額使用殆盡。

印度產(chǎn)量不及預期主要是去年9-10月降雨太多導致甘蔗產(chǎn)量下降的原因。據(jù)悉印度最大的食糖生產(chǎn)邦馬邦糖廠將可能提前一個多月收榨，因產(chǎn)量大幅下降，預計2022/23榨季馬邦糖產(chǎn)量僅1280萬噸，低于上一榨季1380萬噸，這或是抑制印度增加出口配額的主要因素。當前印度政府還需蘋果印度食糖產(chǎn)量才對第二批出口配額做出決定，存在政策落空可能，如此以來國際糖市供應緊張的局面仍將繼續(xù)令巴西糖、泰國糖出口動力增強，這是國際糖價近期走強的主要驅動。

當然，當前印度仍在生產(chǎn)過程中，產(chǎn)量的最終落地仍需要時間觀察，從機構預計的情況來看，預計2022/23年度的產(chǎn)量在3430萬噸，較之前下調4%，會否影響到印度政府的決策需要觀察等等印度政策落地。

二

國內預期需求回暖與供給收縮形成鮮明對比

1、國內需求回暖，預期需求仍在發(fā)酵，現(xiàn)實需要時間兌現(xiàn)

對于國內市場而言， 早在春節(jié)前，隨著國內疫情防控政策調整，新冠病毒再短暫集中感染期過后，市場迎來了較大痊愈后的需求復蘇局面。特別是春節(jié)期間，整個消費需求市場呈現(xiàn)火爆，根據(jù)1月28日國家稅務總局最新增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%。其中，商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，生活必需品、家居升級類商品、旅游服務等消費增長較快。

由于春節(jié)消費形勢令市場對于疫情前后消費逆轉形成共識，提振市場熱情回暖，節(jié)后糖價大幅度跳空高開百點以上，顯示市場熱度強勢。

不過節(jié)后現(xiàn)貨補庫積極，春節(jié)過后第一二個工作日，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)放量成交局面，糖價直接跳漲百元。市場主動補庫意愿大增。且我們從其他的基差可以看出，2023年1月30日，節(jié)后第一個交易日，期現(xiàn)貨基差快速走弱至-100元/噸以上，說明預期提振遠期糖價走升幅度較大。當然，由于基差大幅度走弱，不排除現(xiàn)貨套保盤進場制約糖價走升。

另外，現(xiàn)實的需求，需要節(jié)后返工復工后，市場整體表現(xiàn)，這需要時間去兌現(xiàn)。

2、供給端未來面臨收縮變化

供應端來看，當前正值國內供應高峰期，國內南方糖廠正在大幅度生產(chǎn)中。按照歷年此階段的食糖供應來說，工業(yè)庫存是逐步增加的過程，增加態(tài)勢會持續(xù)至3月底，近十年來國內3月底的食糖工業(yè)庫存均值在550萬噸左右，一旦需求增強，國產(chǎn)糖新增工業(yè)庫存收縮將是糖價變化的主要驅動之一。當前國產(chǎn)糖處于充足階段，不利于糖價繼續(xù)快速推升。不過之前對于國產(chǎn)糖的供應預估是存在下降可能的。從當前幾乎收榨完畢的甜菜糖產(chǎn)區(qū)來看，均是增產(chǎn)的，預計內蒙和新疆本榨季增產(chǎn)累計或在25萬噸左右。南方產(chǎn)區(qū)廣西則面臨減產(chǎn)預估，或較上一榨季減產(chǎn)50萬噸左右，因干旱影響，單產(chǎn)下降。目前廣西已經(jīng)有糖廠提前收榨，收榨進度較去年同期快。這樣以來，國內食糖產(chǎn)量預期較上一榨季減少20-30萬噸。

另外，進口糖供應方面，我們從外盤強勢上漲的走勢上可見，內外倒掛一直是近一年半以來市場關注點，也是國內進口收縮的主要原因。按照21美分的國際原糖價格，國內進口配額外原糖，加工后的完稅成本在6700元/噸左右，國內糖價目前在5700-5800元/噸，進口加工糖價格大體在5900-6200元/噸，實實在在的加工虧損中。因此，進口收縮則是必然趨勢。

從海關數(shù)據(jù)來看，2021/22我國進口糖534萬噸，同比下降99萬噸，2022/23榨季截至12月累計進口177萬噸，同比下降7萬噸。

三

內外糖價強弱轉換正在變化

當前雖然內外糖價格對比來看，內糖一直處于弱勢狀態(tài)，但是如果細細觀察，內外糖遠期糖價強弱正在轉化中。國際糖價的5-7-10合約的糖價呈現(xiàn)熊市排列，預期走低壓力較大。反觀國內鄭糖5-7-10月合約走勢，雖然處于相對持平狀態(tài)，但遠期正逐步顯現(xiàn)形成升水。對應內外價差來看，遠期配額外進口加工完稅價已經(jīng)下降至6100元/噸，與國內鄭糖遠期價差已經(jīng)收縮至300元/噸左右，相對于近月近千元的價差，現(xiàn)實內外價格倒掛收縮局面正在形成中。

結合前文內外糖的供需變數(shù)分析，在國際糖市過剩不變的預期下，受短期的政策變數(shù)和產(chǎn)量預期調整影響，國際原糖價格近強遠弱格局仍會存在一段時間，一旦變數(shù)不再變化，遠期糖價跟隨近期強勢將會削弱。反觀國內，當前預期需求較強，一旦兌現(xiàn)，市場的核心還是供給端的收縮影響。供給收縮的關鍵則是進口收縮的幅度和變化。這需要動態(tài)跟蹤內外糖價的強弱變化。從遠期內外糖價差正在修復倒掛局面的情況下，不宜過分樂觀內糖價格，但仍有上行空間。

風險因素：原油價格暴跌、需求預期兌現(xiàn)較長、政策變化等